防股民倾家荡产 藏汇于民为最佳排解方式
凤凰卫视财经评论员陈伯昌在凤凰卫视《财经点对点》中表示：流动性过剩我觉得现在来说是非常突出的问题，而且迫切性蛮高的。流动性过剩，基本上货币的攻击主要是两个部分，一个部分是银行的体系，过去两年来说，银行体系中这些大型银行，大量的去强化资本，而且在市场上，在海外资本市场取得大量的资金，那么这些资本强化了以后，机制也改变了，他当然要去好好的有一番作为，那么这是第一个。但我想这个还是人民银行能控制的，在控制范围之外的是国际收支的问题，国际收支的数字大量的增长，那么这里面来说，又以贸易盈余为主要，那么我们如果记得就是2005年7月开始，人民币开始升值，那么也从那时间开始，这个顺差的数字大幅度扩大，大概从2000到2004年的时候，贸易的顺差一年大概就是二三百亿的水准，那么2005年开始，变一千亿，那么2006年一千七百亿。那么今年呢，第一季同比数字比去年成长100%，那么所以呢，这个来说，就是说升值了之后，反额呢，顺差扩大，而且国际收支以今年第一季来说，总的来说呢，总共达到1357亿美金，那么1357亿呢，照现在的央行的体制来说，他必须要收回这个外汇，那么适出等量的人民币出来，那这个等量人民币差不多就等于一万亿，一万亿人民币投放到市场里面，那么一次冲销，如果说提高存款准备率0.5个百分点的话，大概是冲销1700亿左右，所以为什么冲销今年已经大概提高了三次准备率，那么还是流动性过剩，这个很明显的可以看得出来。陈伯昌：我想基本上，如果说这个问题也不是只有中国现在才有，其实在很多的经济体，很多国家都有发生过，那么只要你有顺差，只要有产生的预期的升值的心理的话，会自然而然的会有热钱的流入，那么如果我们看过去来说呢，以1980年后半期来看的话，那么自从所谓美国广场协议之后，那么亚洲的国家像日本、韩国、台湾，那么这一些国家和地区，他们都基本上来说，面临的，因为贸易大量的盈余产生的升值，那这些升值呢，基本上来说都接下来就带动了一些共通的现象，一旦有大量贸易盈余之后，接下来货币就开始升值，升值的同时，热钱就流入，热钱流入之后，你可以看到，在日本来说，三年的时间，那么日本的股票指数从一万三千点涨到三万九千点。那么台湾更夸张了，台湾大概是1986年的时候就开始升值，那么台湾从40块升到大概24.5，花了大概三四年的时间，快速的升值，那么这个升值的是，股票市场从一千点，升到一万两千点。升了12倍。那问题是，升到一万两千点之后，不到一年之后，又跌成两千点，那么所以这整个过程呢，事实上来说呢，造成了大量的财富的移转，那么大量的预期在股市泡沫之后，很多人倾家荡产，那么整个来说，社会蒙受了非常大的损失。
如何减低风险，为中国过剩的流动性寻找出路？如果中国这样下去的话，对于中国的不管是金融市场，又或者是外汇体系来说，可能会造成什么样的风险呢？从其他国家的一些经验来看，不管是大概80年末期的亚洲的这些国家或地区，或者是90年初期的时候，中南美的这些情况来看，通常呢，各个央行在碰到这样状况的时候，一开始都是期望呢，汇率先守住，不要动太多，因为汇率大幅度的变动，影响了很多出口的产业和它的竞争力，那么这些国家大部分都是以劳力加工出口为主的，这样的一个主导的一个经济，所以大部分都希望压低，那么取而代之的是用货币政策为工具，来冲销这些过多的流动性。但是冲销的结果呢，事实上来说，单靠货币政策为工具的话，事实上没有办法解决问题，因为它只能解决这个现象，这个过多，过剩的现象，可是不能解决这个原因，因为当你冲销的同时，还在不断源源的流入，那么所以说，很多我们在看到以前的例子的时候呢，发现的一个情况就是说，当这样的情况一开始是国际性的这种有目的的，投机性的资本热钱流入之后，那么当货币政策逐渐的降低他的效果之后呢，接下来其实大家会把关注的焦点引向汇率，也就是说大家会要求说，当地的货币要升值了，因为接下来后遗症太多了，应该要升值才有解决的办法。所以这个时候呢，我觉得以内地的状况来说，现在正好在这个转折点，就是说在现在这个情况，下一步会不会大家把这个预期心理不断的提高以后，那么会不会有一个企业界的全面套汇这样的一个情况发生，那么这个情况在过去来说，其他地区常常发生的一个状况。当预期心理逐渐够大的时候，那市场自然而然会有他的反映行为，那么以企业来说，他为了要追求利润，或者他规避升值带来的风险，他必然而然要在他的资本负债表做一些准备。
比方他一定要增加他的人民币的资产，那么然后减低人民币负债，增加他的外币的负债，那么这样子的话，经过一段时间的升值了之后呢，他两边一旦互相的冲销之后，他可以得到升值的利益。这比做实体经过要赚多了。我记得那个时候我在台湾的时候，正好面临看到台币大幅度升值的状况，那个时候，贸易商基本上来说，很多贸易商了不起赚个毛利，3%，5%，已经是不错的了，可是呢，贸易商呢，尤其是进口物品内销的这些贸易商，基本上在那个时候，操作得当，他得到的利润大概就是他正常利润的几十倍，那么可以想像，以国内的情况来说呢，如果这个预期心理诱发到一定程度的时候，当企业界全面的认为他要去采取行动规避风险或者赚取套汇的这个利润的时候呢，你可以想像，比方说像这些国际的，跨国企业，它可能母公司会对他子公司不断的用应付款的方式来支应他的资金，然后让这些在境内的这些公司呢，不断的去累计他的人民币的资金，那么或者说我们说内资的贸易商来说，他也可能会这样，本来他可能一个月，两个月要结一次账，他可能尽量把他的信用把它拉长，变成两个月或者六个月，或者九个月，再来结一次帐。这时候他的人民币的资产累计很多，那么外币的负债累计的很多，那个时候再来结账那个时候再就能够产生汇兑的收益，那么同时还有包括比方说像H股，或者红筹公司，可以有能力在境外举债的，这些来说都是有可能他们会利用国外负债，那么争取把资金套进来国内，那么留存，以人民币的形成留存，得到升值的利益。当这样的情况一旦普遍性发生了之后，其实在市场里面会产生一个很大的力量，会让流动性过剩的问题越来越加剧，那这个时候会引起很自然引起通货膨胀的忧虑，或泡沫经济的考虑，那这个时候，当局很可能会进一步采取，比方说提升利率，那提升利率之后，又再进一步诱发了资本流入的一个状况，所以这个是基本上是个两难。
目前中国是在这个转折点上面，表示说还没有企业出现这种大规模套利的情况，但是就是说为了避免这种情况的发生，你建议什么样的方法可以降低这样的风险呢？我觉得大概几个角度来看这个问题，第一个呢，我觉得是应该这个时候呢，可以去考虑有限度的开放，让企业和居民自己持有外汇，也就是说不是完全的管制外汇，大概是以前是藏汇于国吧，现在我觉得有限度可以把它还回于民了，让企业他自己去掌握外汇的运用，考虑外汇的风险，那么这是第一个，那么第二个来说呢，就是人民币呢，在过去以来，一直是缓慢而单向的升值，缓慢而单向的升值，事实上一直是散发一个讯号给市场，就是说他只会升的，虽然是慢，但是会升，那我觉得说，可以放大，比方说它的幅度。而且不限的要单向，可以双向，有升有贬，可以有效的降低这些逃汇者呢，他的报酬的预期，或增加他报酬的困难度，那这个是第二个。那第三个我觉得是有些政策工具的多样化可以开始筹备，比方说像在93年的时候，像巴西引入了一个叫资本进口税，也就是说当你从外地借调资本进来以后，转成当地货币的时候，你可能要课税，那么像这个政策工具的多样化，可能开始筹备。那么第四个，我想就是说，像刚刚讲的，针对这种未来可能大规模的这种预期心理发生的时候，企业的不正常的人民币的盈余资金的累计，或者说套汇行为的这些管制，那么我觉得可以开始采取思考这些政策性，操作性的这些工具，可以开始做准备。那么现把这些准备功夫做好，那么我想就是这个接种经验，预早准备，那么我想这个大概应该是最好的预防风险的一个方法。可能真正的将藏汇于民，也就是说让民众有更多管理自己钱的这个权利，把钱适当的有限度的到海外去投资，可能是一个目前最快，也风险比较小的一个方法。
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