经济与投资 向大家推荐一篇文
经济与投资 向大家推荐一篇文今天向大家推荐一篇文，是今周一的《投资理财周刊》的雷贤达访问。如大家想知A股、国企的前景，想知投资于A股、国企的窍门，就应看该文。
笔者跟雷贤达兄的第一次见面，是87年股灾后的一个投资研讨会上。当时笔者正被老细指令要筹备《经济日报》。其中一个大题目是，股灾后，财经报纸还有没有人看。当时笔者未是记者，亦不是投资者，只是旁观者。因为股灾前没有揸入任何股票，故股灾无损失，但亦十分不值。其实当年十月六日看图已觉有大件事，要出货。有朋友大手沽了期指。笔者莫财又冇胆，未敢沽空，致错过了发财机会。这是天注定的。当晚雷贤达也有提出沽空问题，他谓基金经理有时纵使看到市会大跌，亦因为监管条例所限，未能沽空对冲（今时部分基金在因对冲而沽空的自由度则有宽限了）。笔者十分欣赏雷贤达的坦白。不过当时雷兄一定不知有我这听众，如雷兄见此文，未知会否记起当日情景？
价值投资看行业前景
做了《经济日报》后，有不少机会访问雷兄及跟雷兄在研讨会上对谈，对雷兄的价值投资法十分佩服，他说的价值，不是PE，而是行业前景，经济前景，投资资金取向的前景，这个「价值」并不能全用数字量化出来的。事实上，笔者这些年来在投资场上学到的一件事是，不要尽信数字。国寿（2628）公布去年赚了 114%，这是真的还是假的，笔者不是指有没有夸大，而是有没有收埋，如有，又收埋多少？笔者买国寿时，有人认为77倍PE的国寿是泡沫股，结果是， 26.75元的国寿确贵了（从之后的走势看），但到今时没有人谓国寿是泡沫股，雷兄对这个PE问题，有以下看法︰
吴：目前上海A股PE已到38倍，是否代表风险过大？
雷：风险不可单以PE而论，反而要留意是公司的盈利能否支持股价升到有关公司的PE。以今年计，不少公司增长达30%，有些甚至以1倍计，所以PE高不代表风险高。
吴：依此推断，只要内地公司每年也有靓业绩，即使PE高也没有任何问题但靓业绩又可以持续多久？
雷：我不敢在此断言08年内地公司的业绩是否可以像07般理想。原因是，07年实在是不少公司的收成期，要维持今年的高增长，要看公司的改革是否成功及发展如何。只是投资者也不应因为08年奥运，而对中国公司的盈利增长抱有太高期望，始终经济增长不是单靠奥运。
（按︰「吴」是本报记者吴双荣 「雷」是雷贤达）
在上周六，笔者与邝文彬兄（Ben哥）的研讨会上，也提出个类似看法，笔者很懒，只是有如下的一张图。
「7」，是指87年股灾后新鸿基地产（0016）在88年2月时的PE。笔者有这个数字，是当时笔者访问另位基金界名将，Duncan Mount。他慨叹7倍PE的新地，竟然无人要，他当时就为他子女的教育基金大手入了新地。「77」是指去年12月时国寿的PE。笔者的讲法是，7倍PE 可买，77倍PE亦可买，只要之后他们能变为33倍PE便可，要新地由7PE，升为33PE，当然要新地业绩好，受人狂追捧；要国寿由77PE，回至 33PE，亦要国寿业绩好，只要盈利增一倍，便可由77PE变33PE。因此不能单凭PE多少来论股之平贵，要由其未来盈利能力去计股之平贵。这才是价值投资，有只股票今时只是3PE，但五个月后他破产，则这个3PE是狂贵，买者亦狂错，因为血本无归。
影响未来股票盈利或股价表现的，不一定全跟盈利有关。在某些时刻，一些非盈利前景的因素亦会使股价有波动，雷兄便提出了回购H股的可能性。
雷：回归A股市场上市一定会发生，因为过去内地公司对内地股市信心不大，担心集资有困难。但目前内地市场资金充裕，回归A股上市也理所当然。
而且，以我20多年的管理基金经验，我真的未见过当一个国家的人民买自己国家的股票是比外国的市场付更高的价位。
可使用外汇在港回购H股，进行注销，并将注销部分返回A股市场发行，收窄AH股股价差距。
股价平贵要看盈利能力
笔者认为，北京当局基于政治理由，未必会容许国企回购H股，因为香港股市没有了H股买卖，港股还有甚么？没有了中移动（0941）的恒指，能企二万点上吗？相信不会。H股不会被国企公司本身回购，但不代表H股不会被表哥、表妹回购，这点笔者以前也谈过，没A股国寿跟H股国寿派息相若，有没有内地投资者见 H股国寿跟A股国寿平了五成，而转买H股国寿？从收息角度计会，现实上，不会，因为港元兑人民币在贬值，赚多了些息却蚀了汇，当然不化算，但如日后港元跟人民币挂钩，又或者H股国寿跌至只值A股国寿三成时，有没有内地资金来买国寿？只要一个月内能推高国寿一成，按理应可抵销一个月内的汇水损失，那时H股又有可炒╱揸之道？
当然还有一个没有人能准确估到的因素是，母公司会否注资？中石油（0857）就受过不少他阿妈这些恩惠，这些都不是在每年的年报中所可以反映出来的。
一般海外投资者，外商分析员就不太敢在这方面估作，从而经常认为H股价已偏高，不宜买。是雷贤达兄估得太天真，还是外间对这些估量不足？此一如昨日国寿停牌，就有估计，或是花旗入股，又或阿妈整体上市，这两个估，能从年报数字中早看出来吗？怕困难了，要怎样才有机会估到？怕或要像雷贤达兄，长驻上海才可以。不少人都驻在内地，但能不能看到较多事物，要看你肯不肯走到市场去，而不是光坐在办公室。
笔者跟雷兄同住西贡，有次在西贡街市买餸，碰上另一位买餸佬，就是雷兄，他谓他刚从上海回来，一回来就买餸？叫「宾宾」买不也便是，笔者相信他买餸是假，借买餸来看看，民生市道才是，这才是市场、经济，这较GDP，消费信心等数据来得更实际，更能帮助看清市场能量。笔者并不是因为大家都是买餸佬而推荐大家看雷兄之访问文，而是雷兄这个股票买餸佬二十多年来确买过不少平「餸」，有价值之「餸」，你若要买「餸」有成，自然要学他怎买「餸」。
香港经济日报 石镜泉2007-04-24
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