中国股市监管须'精确制导'
全民炒股缔造‘新散户时代’中国股市监管须‘精确制导’上周四，内地股市再现暴跌走势。和今年‘２．２７’暴跌后走势如出一辙，上
周五再现报复性反弹行情，前一日的‘失地’几乎悉数收复。从‘２．２７’到‘４
．１９’，内地股市两次暴跌都折射出管理层加强市场调控的身影；但暴跌后的两次
报复性反弹及反弹后更疯狂的上扬，也折射出内地管理层的几多无奈。随著「全民炒
股’的出现，内地股市已经进入‘新散户时代’，面对风险急剧放大且濒临失控的股
市，再用旧思路、老手法来调控显然已不灵光。管理层亟待改进监管，实施精确的有
针对性的调控。商报记者王长久
散户重夺股市话语权
从１９９９年开始，管理层开始全力发展机构投资者，基金、券商、ＱＦＩＩ规
模迅速扩大。去年内地股市也曾出现机构投资者主导大盘走势的情况。从去年８月１
０日到去年年底，内地股市在中国工商银行、中国银行、上海石化、深万科‘四驾马
车’的驱动下，大盘连续上扬，形成了２０％的权重股赚钱而８０％个股亏钱的‘二
八现象’。但今年以来，尽管管理层依旧在大力发展机构投资者，但新散户重新掌握
了市场的主导权。首先，今年以来，内地股市散户队伍空前壮大。今年以来，与沪深
股市指数涨得一样快的是投资者的开户数。４月１８日，沪深股市新增开户数创出３
４．４６万新高，其中新增Ａ股账户数２７．５２万。截至４月１８日，今年股市新
增账户数已达１１６６．８８万，这个数字已超过２００６年全年股市新增５１７．
９４万账户的两倍；截至４月１８日，沪深股市账户总数一举突破９０００万大关，
达到创纪录的９０２０．８９万。其中，个人账户数为８９７９．１万，机构账户数
为４１．７９万。第二，散户握有筹码创新高。据内地证券专业媒体发布的数据，到
４月１８日，内地股市散户持有股票市值的比例已经从年初的５４％上升到６０％。
第三，新散户时代与旧散户时代一个明显的不同点是，新散户时代的股民进场意识更
加强烈，握有筹码的信心更强。在‘２．２７’和‘４．１９’大震荡中，敢于在暴
跌的时候坚决进场的主要是散户，敢于在１０个涨停板后介入杭萧钢构的主要也是散
户。湘财证券资深分析师张结说，新散户不看图形，不信宏调传言，坚决做多，决不
放弃。由于新散户的参与，内地股市的牛市行情被充分地演绎出来。市场人士分析，
新散户与旧散户不同的是，新散户不再找机构，不再以‘跟庄’为主，而是和主力公
开博弈，主力控制权重股，新散户就坚决地介入非主流板块，新散户不给机构‘抬轿
子’，就是不推升权重股。今年以来，新散户的一系列战略奏效。银行股今年以来单
独走弱，从而有效地掩盖了大盘真正的升幅。而大盘升幅有限也反过来最大可能地避
免了管理层更强烈的调控。
‘乱拳打死老师傅’
旧股市分析模式遭颠覆
内地股市今年以来出现的许多新现象，都和内地股市进入新散户时代有很大的关
系。一是市场成交量激增；二是暴涨暴跌成了‘家常便饭’；三是基金和ＱＦＩＩ等
专业的机构投资者出现了跑输大盘股指的尴尬处境；四是今年以来，内地股市呈现了
‘三高’的特点，即指数屡创新高，成交屡放天量，高换手率；五是市场走势明显走
形。湘财证券资深分析师张结分析，内地股市已经成为典型的资金推动型市场，市场
热钱主导着股市的运行方向；六是传统的分析模式被颠覆了。历史经验表明，天量换
手往往是调整来临的信号，但内地股市上周四暴跌，上周五马上暴涨；股市频繁出现
巨幅震荡是大盘见顶的先兆，如１９９７年５月、２００１年６月。但这一经验现在
显然不灵了，在热钱推动下的内地股市跌比涨还难。
国内国外的股市都把市盈率作为研判大盘风险度的最重要标准，高盛（亚洲）有
限责任公司董事总经理胡祖六对内地股市的走势就一再提出警告，他认为内地股市２
０倍以上的估值不可能长期持续。但内地股市今年以来依旧在高市盈率的背景下一路
高歌猛进。
Ａ股尚处在牛腰
下一轮上涨将更疯狂
复旦大学金融与资本市场研究中心主任谢百三２０日上午在接受记者采访时认为
，现在股市由于资金空前充裕，所以目前的牛市已很难通过自我调节回归理性，两市
不是牛尾行情，是牛腰、牛胸。他认为，现在就是牛市，可以涨到多少不知道，因为
日本涨了四倍、韩国涨了，台湾涨了。中国还有房地产不准涨，资金一下子跑到了股
市中，股市像喷泉一样往上涨。是上涨还是下跌，总趋势向上，上到什么时候为止？
第一，人民币不升值了。第二，人民币一步到位升值，升到１比５，然后说不升了。
第三，房地产重新涨３０％。第四，固定资产投资增长４０％以上。‘这四个条件不
具备，我不知道股票能涨多少。’
风险急涨濒临失控
管理层面对史上最严苛大考
内地股市进入‘新散户时代’，管理层市场管理面对新的复杂形势。从‘２?２
７’和‘４?１９’，我们都可以看到管理层加强市场监管和市场调控的影子，可股
市暴跌后的暴涨，也让人们看到内地股市市场监管的难度在加大。很显然，管理层以
往的‘讲几句话’（如出一篇《人民日报》评论员文章），或宣布市场扩容（如１９
９５年、１９９６年、１９９７年宣布新股发行规模），或出一个意外利空（如１９
９６年宣布涨跌幅限制、２００１年推出‘国有股减持办法’），都很难再左右目前
的市场走势。而且，由于市场规模急剧扩大，市场投资者已经到了９０００万，任何
新措施的推出，不但要考虑市场的反应，还要考虑社会的和谐和稳定。如果处理不当
，甚至可能会影响中国资本市场的稳定和繁荣。特别是在如今国门洞开，奥运在即，
国内流动性氾滥且国际热钱已在大量‘陈仓暗渡’的紧迫环境下，如何稳定金融市场
、打击过度投机、防范热钱冲击，便成了必须高度重视的课题。资深分析师吴国平说
，在目前市场新形势下，管理层不能再用‘一概而论’、‘统而言之’的调控思路，
而应针对市场出现的具体情况精确制导地调控。他认为，市场监管还是应该用市场的
手段。如市场过热，就应该加大市场供给，用扩容的方法形成新的平衡；对个别股票
不正常走势就应有针对性地揭示其内在风险，提醒投资者注意；对于市场违规，就要
实时停牌；管理层也要注意自身角色的调整，要区分哪些是该自己做的，哪些是不该
自己做的，把该做的该管的做好管好，而不能越位行使权力。规范市场应该先从规范
管理者的行为开始。业内专家指出，当前，稳步推进和深化证券市场改革是首要任务
。这一任务中既包括已经展开且已基本成功的股权分置改革，又包括真正消化‘大小
非’，从根本上实现真正的市场全流通，更包括对股市基石的夯实，即真正实现中国
上市公司企业内部治理结构的现代化改造。在此，建立健全激励和约束机制、规范高
管行为乃是当务之急。在证券市场监管中，也要坚决打击权钱交易，从上市公司审核
这第一关入手，结合对法律的完善、券商的监管、基金的治理、市场操控等多个层面
存在的问题，下大力气解决资本市场中存在的‘内幕交易’等腐败问题。事实证明，
越是在牛市中，隐藏和暴露的问题便越多，尤其需要引起高度重视。
散户、机构、国家三方大博弈
游击队打败正规军
内地股市统计大盘升幅习惯上以上证综指为依据。到上周五，上证综指今年以来
从２６７５．４７点上扬到３５８４．２０点，累计上扬９０８．７３点，累计升幅
为３３．９７％。这个升幅在全球股市排在第一位。上周三，人们突然发现，上证综
指今年以来严重失真了。这一天，深证综指突然引起了人们的关注：深证综指跃上了
１０００点整数关。在过去的７２个交易日中，深证综指静悄悄地从５５０．５９点
上扬到１０００点以上，同期上扬了４５３．２８点，累计升幅超过了８２．３％。
这个升幅是上证综指的１．４３倍，比深证成指的同期升幅高５０％。深证综指跃上
千点揭开了内地股市的一个‘秘密’。内地股市今年以来的真正升幅比人们看到的要
大得多。为什么同样的市场，而各大指数升幅差别如此之大？瑞银投资资深分析师丁
阳告诉记者，深证综指的升幅才比较真实地反映了内地股市今年以来的升幅，因为在
各大指数中，深证综指受权重股影响相对最小。内地股市自去年６月恢复扩容以来，
深圳股市和上海股市就走上了不同的发展方向，上海股市接纳了超级大盘蓝筹股，而
深圳股市主要是吸纳中小板股票。如今，上海股市的几只金融股占大盘的权重就达到
３３％。再加上其他超级大盘蓝筹股，权重股所占比重已经接近５０％。而深圳中小
板１３０只股票的总市值还不如中国工商银行一家。而今年以来，内地股市主要是炒
作二线蓝筹股和非主流板块，数据显示，从年初到上周三，微利股和亏损股的涨幅分
别达到１１８％和１００％，而绩优股的涨幅只有２７％。在大盘调整之前，有超过
７００只股票年内涨幅超过１００％，更有为数不少的股票三个月涨幅超过４００％
。支持绩差股上涨的动力在于资产注入、整体上市、借壳等题材。而在此期间，中国
工商银行从６．２０元回落到５．３２元，中国银行从５．４３元上扬到５．５２元
，仅涨０．０９元。丁阳说，市场的这种分化说明，炒作微利股和亏损股的主力散户
打败了炒作绩优蓝筹的基金等机构。所以，权重股所占比例最大的上证综指升幅最小
，权重股所占比例相对较大的深证成指位居第二，而整体上权重股所占比例最小的深
证综指升幅就最大。
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