滞胀风险浮现 储局左右为难
滞胀风险浮现 储局左右为难国际货币基金组织（IMF）与世界银行将于今明二天举行春季大会，会前两个月虽发生了全球「小股灾」和美国次级按揭风暴，但从IMF维持今明二年世界经济均可增长百分之四点九（与去年九月预测相同）可见，金融市场波动和美国楼市转弱不足以改变基金组织对全球经济的乐观展望。
虽则如此，IMF仍大幅下调了今明两年美国的增长预测，二○○七年由百分之二点九修订为百分之二点二，○八年则由百分之三点二下调至百分之二点八。倘若预测离事实不远，不仅意味美国经济扩张步伐五年来最慢，欧日经济表现长期落后于美国的情况亦会逆转。
美国经济是否真的疲莫能兴，联储局非尽快放松银根不可？在衰退风险与通胀压力并存的今天，这是一个甚难回答的问题。不过，《华尔街日报》在四月十日用了颇大的篇幅刊登华尔街投资银行贝尔斯登首席经济师马尔帕斯（David Malpass）的大作，也许具参考价值。
该文要义在于指出，在全球经济失衡和美国面临衰退的报道无日无之的今天，美国经济的增长潜力很易被低估；以贸易赤字为例，逆差虽达「天文数字」，但美国的资本账长期录得巨额盈余，两相抵销下，贸赤不仅不会拖累经济表现，反为美国经济活动提供大量成本低廉的资金，对促进增长有正面作用；同样，美国人入不敷支、家庭储蓄率徘徊于负数水平虽是传媒热烈炒作的话题，但在不计入资产增值的前提下，储蓄率低无可低的情况与事实完全不符，毫无参考价值。
对于这种乐观看法，我们认为不能照单全收。美国能否继续为贸赤融资，关键在于外资对美元的信心，马尔帕斯在他的分析中并未把这项变量计算在内；资产增值则是一把两刃剑，在股市楼市热火朝天的时期，资产增产的财富效应彰彰明甚，储蓄率再低亦无损美国人的消费意欲；然而，在市况逆转时，就像美国楼市今天面对的情况，财富效应随时由正变负，对经济岂会不带来冲击？
在美国众多被「低估」的经济环节中，马尔帕斯认为以劳工市场的情况最为严重，这一点却值得注意。根据他提供的数字，自二○○一年十二月以来，美国新增职位在六百七十万至九百九十万之间（前者以企业调查为准，后者则以家庭调查为本）。
联储局在三月维持利率不变后，由于次级按揭危机初现，楼市「摇摇欲坠」，市场认定美国将在短期内减息以阻止经济恶化。不过，从本周发表的议息纪录可见，决策者对通胀未敢掉以轻心；之所以如此，正是由于美国失业率只略高于百分之四、工资存在上调压力，在劳工市场持续紧绌下，美国核心通胀率始终居高不下，联储局在此刻贸然放松银根，可能要为日后通胀恶化付出代价。
近日，回报率与通胀挂钩的美国国库债券（Tips）需求大增，意味投资者在担心经济加速放缓之际，对通胀亦大大提高了警觉。这未必是美国经济增长潜力被低估有以致之，反而是经济陷入滞胀的警号。
信报财经新闻 2007-04-14社评
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