中国股市距离理性定价还有多远
尽管股权分置改革已经基本完成，这并不意味着我国股票市场的理性定价功能就会随之自然地实现。事实上，目前我国股票市场距离理性定价还有相当长的距离。根据国际经验，一个具备理性定价功能的股票市场，除了全部股票都能够流通以外，还必须在技术上和制度上有所保证。经验表明，作为一个健康和成熟的股票市场，它必须具备融资、投资、定价和资源配置等四项基本经济功能，其中，对“资本”进行理性定价是其他功能有效实现的前提和基础。离开理性定价，资源的有效配置便无从谈起，从长期看，也必然会影响到融资和投资功能的实现。
通过股权分置改革，中国股市已基本解决上市公司股票全流通的问题，使得全体股东具备了一个共同的利益基础。由于有了这个基础，相信大股东侵害中小股东利益的事件将会逐渐减少；同时，由于在股权全流通条件下，公司并购变得更为频繁和便捷，提升了上市公司治理效率和经营业绩，有利于保护全体股东的根本利益，当然也有利于促使投资者做出理性决策和证券市场的稳健运行。总之，中国股市距离实现其理性定价的功能已经越来越近了。
但是笔者认为，尽管股权分置改革已经基本完成，这并不意味着我国股票市场的理性定价功能就会随之自然地实现。事实上，目前我国股票市场距离理性定价还有相当长的距离。根据国际经验，一个具备理性定价功能的股票市场，除了全部股票都能够流通以外，还必须在技术上和制度上提供如下保证：
第一，上市公司股权结构合理。在股权分置改革以前，总体而言，我国上市公司以国有股为代表的非流通股比例占到整个上市公司股权的2/3，流通股只占1/3。股权分置改革之后，通过非流通股对流通股实施“10送3”左右的对价，上市公司中的国有股比例由2/3下降到目前大约1/2的水平，这在一定程度上缓解了我国上市公司“一股独大”的不合理股权结构，因此有利于促进企业并购和活跃公司控制权市场。但是笔者认为，1/2的国有股比例还是高了点。随着国有经济结构的战略性调整，如果将我国上市公司中的国有股比例下降到1/4至1/3的比例，无疑有利于进一步提高我国上市公司的治理水平。
第二，投资者结构合理。在发达的证券市场上，以投资基金、保险公司和养老基金等为代表的机构投资者资产规模占到整个证券市场市值的1/3以上，机构投资者占据主导地位。从目前我国实际情况看，证券投资基金等机构投资者资产规模虽然已经占到深、沪两个交易所上市公司流通市值的1/3，而在一年多来的牛市行情中，这些机构也确实发挥了主导作用，但是从这些投资机构及某些基金经理的行为表现来看，也暴露出了诸多问题，如：基金管理公司的治理结构、内部风险控制、内幕交易、关联交易和激励约束机制等问题。笔者认为，我国机构投资者应该在倡导价值投资理念和推动理性定价方面发挥更积极的作用。
第三，金融产品结构合理。从我国实际情况看，目前金融产品结构不合理的突出表现是：缺少公司债券品种，股指期货、期权交易尚未推出，融资融券交易没有推广。在股票现货市场“单兵种作战”和流动性过剩的外部环境下，难免出现单边的市场行情。虽然在牛市里，眼前的赚钱机会大大增加了，但是一个长期脱离基本面支撑的行情演绎，是不利于保护广大投资者的长远和根本利益的。笔者认为，为了我国证券市场的长治久安和稳健发展，应该多管齐下，鼓励金融创新，大力发展公司债券市场，尽快推出股指期货、期权交易和融资、融券交易。
第四，市场层次结构合理。无论从发达国家经验看，还是从“金砖四国”中其他发展中国家的经验来看，建立一个多层次的资本市场体系，对于满足企业多层次的融资需求和满足投资者多层次的投资需求都是必要的。我国在探索建设多层次资本市场体系方面虽然已经取得了很大的成就，但是在目前流动性严重过剩的大背景下，却同时存在着成千上万的中小企业融资困难的情况，这不能不说，我国多层次资本市场体系建设步伐显然是太慢了。笔者认为，在继续推动海外大型蓝筹股公司回归内地上市融资的同时，应该加快建立创业板资本市场和区域性的OTC市场，彻底改变目前我国主板市场“一枝独秀”的局面。
第五，中介机构结构合理。在发达资本市场中，中介服务机构包括两大类，一类是为“卖方”服务的机构，一类是为“买方”服务的机构。而且，由于业务的多样性，要求提供服务的机构也应该是多种多样的：有全能机构，也有专业机构；有大型机构，也有众多的中小服务机构。我国证券经营机构通过近几年的治理整顿和牛市行情惠顾，目前总体情况良好。但也存在着业务同质化的倾向，主要问题是大型证券公司“不够大”，小型专业机构“不够专”，两者的业务创新能力都较弱。今后，我国应该在大力扶持大型投资银行机构上市融资和做大做强的同时，鼓励中小中介机构做专、做精，大力发展中小民营机构，创造条件实施金融混业经营。
总之，中国证券市场眼下形势大好，但问题不少，距离理性定价还有相当长的路程。但是方向已经清楚，思路已经清晰，主要问题就是提高决策效率和执行力了。
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