央行人士淡化利差因素提升加息预期
上周五，易纲表示将发挥利率杠杆在抑制经济过热以及资产价格膨胀中的重要作用
央行３月选择提高利率来抑制国内经济，一是可能反映出人民币汇率升值的幅度
或许会加快，二是可能反映出保持利差以降低汇率升值压力原则的淡化
近两三年来流行的“保持中美利差以抑制热钱流入”理论正越来越受到考验，尤
其是央行人士近期连续的公开表态，打开了利率政策调整的想象空间。
央行行长助理易纲上周五在“中国政府网”就经济金融外汇等问题答网民问时表
示：“将根据经济运行状况，发挥利率杠杆在平滑和抑制经济过热以及资产价格膨胀
中的重要作用。”
易纲将“利率政策”与“抑制资产价格膨胀”联系了起来，而央行副行长、国家
外汇管理局局长胡晓炼的讲话则更直接。胡晓炼上周在泰国出席东盟和中日韩财长会
议时指出，升息意味着令过热的股市和房屋市场降温，这可能有助于减少资本流入，
胜过仅仅将利率维持在较低水准的举措。胡晓炼指出，亚洲国家和美国之间的利差最
低为１～２个百分点，但亚洲有些地方的股市和房价在１年内的涨幅最高可达３０％
，那才是真正吸引海外投资者的地方。
与胡晓炼这一表态类似的是，央行研究局局长唐旭上月３１日在一个金融论坛间
隙表示，保持与美国利率一定的利差不是影响央行利率决策的关键因素，央行利率决
策将主要依国内经济形势而定。
“央行高官近期的连续表态给了市场很大的想象空间。从汇改之前到现在，中国
利率政策调整的指导原则一直是与汇率升值相关的利率平价理论，但央行高官近期的
言论似乎在引导市场讨论这个原则有没有起到作用或要不要去改变这个原则。”兴业
银行资金营运中心研究员鲁政委对《第一财经日报》说。
如果人民币年升值在３％左右，而央行保持中美利差在３％左右的水平，就会让
热钱在赌人民币升值的问题上无利可图。“但问题的关键在于，热钱进入中国以后是
停留在货币市场还是投资到更高收益的股票市场、房地产市场，或者是实际经济领域
。”鲁政委说。
兴业银行资金营运中心研究员吴莹认为，利差平价理论的两大前提——可自由兑
换货币和市场化基准利率——并不具备，这将导致套利资金的决策不会拘泥于货币市
场上的利差收益。“而从近期股指攀升和房地产市场看涨来看，不能排除有大量外资
流入推动的可能性，这些资金可能没有受利差的约束。”吴莹说。
“易纲直言将发挥利率杠杆在平滑和抑制资产价格膨胀中的作用，这给了市场想
象空间，就是通过提高利率控制资产价格膨胀，以抑制热钱流入。提高利率也符合当
前央行的货币政策调控方向，顺差、投资、信贷等数据均显示当前国内经济仍然热度
很高。”专家表示。
实际上，在这一轮宏观调控中，央行已经连续提高利率，但两次是在美联储的加
息周期之中。
“美联储去年８月已经停止加息，目前市场讨论的是美联储将何时降息。而央行
３月选择提高利率来抑制国内经济，一是可能反映出人民币汇率升值的幅度或许会加
快，二是可能反映出保持利差以降低汇率升值压力原则的淡化。”吴莹说，相信这种
淡化不是急剧的，国内货币市场利率与美元货币利率的差距若急剧缩窄，仍有可能从
心理预期层面刺激热钱的流入，同样不符合管理层的意图。
鲁政委对本报表示，目前人民币与美元的利差水平已经在２．２％～２．５％左
右的水平，低于３％。如果淡化利差因素，作为货币市场利率风向标的央票利率将更
多地反映内部政策的需要，综合考虑投资、物价、货币信贷等方面情况，都需要灵活
运用价格工具，合理调控资金成本。
“当前的货币信贷、投资、贸易顺差、物价等众多内部数据可能都要求加息，而
加息也能逐步起到抑制资产价格膨胀的作用。”鲁政委说，央行高官近期的系列言论
将引领市场新一轮的讨论，同时也将再度提升市场的加息预期。
目前市场对加息的预期依然较浓。摩根大通预测今年还会再加息一次；中金公司
则预期年内还将有两次加息，上半年和下半年各一次。
（来自：第一财经日报）
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