2007年1季度中国经济回顾
经济运行全面过热1-2月份工业生产增长18.5％，增速比去年同期加快2.3个百分点，比去年四季度提高3.7个百分点。强劲的工业生产数据显示去年下半年中国经济的降温可能是暂时的。从推动工业生产的主要产业看，受消费启动的影响，轻工业生产增长率有所加快，但重工业仍然是推动经济增长的主要动力。前两个月重工业生产增长20％，拉动工业增长13.9个百分点，占工业生产增长率的75％。
从我们汇总的2月初12家机构对2007年1季度中国经济增长的预测来看，2007年1季度中国GDP增长率为10.1％，但由于1-2月份工业生产和出口增长率远高于当时的预测，2007年1季度实际GDP增长率可能远高于10.1％。我们预测2007年1季度中国经济增长率将达到10.9％，直逼去年2季度经济过热时的水平。
通胀压力加大
2月份居民消费价格与去年同期相比上涨2.7％，涨幅比上月提高0.5个百分点。从直接的影响因素看，食品价格上涨6％，涨幅比上月提高1个百分点，推动居民消费价格涨幅扩大0.3个百分点；剔除食品之后的非食品价格上涨1％，涨幅比上月提高0.3个百分点，推动居民消费价格涨幅扩大0.2个百分点。
我们认为短期因素对物价的影响是暂时的，供求因素和货币因素才是决定未来物价走势的关键因素。根据实证分析，狭义货币供给量M1增长率变化领先居民消费价格涨幅变化6个月，2006年下半年以来M1增长率持续回升，2007年2月份M1增长率已经达到21％，未来居民消费价格上涨的可能也很大。
信贷再次趋热
由于可贷资金充裕、盈利约束增强，商业银行贷款投放大量增加。从增长率看，2月份人民币信贷增长高达17.2%，增幅比上月高出1.2个百分点，经过连续三个月的加速上涨之后信贷增长率已经达到2004年6月份的水平。从信贷投放规模来看，2月份新增信贷规模高达4138亿元，同比多增2647亿元。1、2月份合计新增信贷规模高达9814亿元，创历史同期新高，并且比历史次高水平（2006年）多2665亿元。1-2月份近万亿元的贷款投放已经达到全年信贷额度的30％以上。
根据最新的数据，预计今年信贷投放将达到3.3万亿元，同比增长14.7％，增长率我们原先的预测提高0.7个百分点。
企业效益继续向好
去年企业利润增长率基本上维持了逐月回升的态势，全年工业企业利润增长31％，总资产收益率为6.6％，达到历史上最好水平。从今年的情况看，企业效益继续保持较好的水平。支持我们对企业业绩继续乐观的依据主要有以下三点：
1、经济继续保持10％左右的增长。2、国际原材料价格涨幅回落，这将降低国内企业的成本压力。3、终端产品价格涨幅有望提高。随着消费的启动，以及货币增长的加快，今年居民消费价格涨幅将明显提高，这也有助于企业盈利的改善。总体上看，我们预计今年工业企业利润增长率仍能够保持在25％以上。
新一轮紧缩序幕拉开
我们关于宏观政策的基本判断是，在投资信贷反弹，流动性过剩、价格涨幅扩大的情况下，加强调控仍是今年宏观政策的主旋律。由于1季度调控的必要性和紧迫性大于同样是宏观调控年的2004-2006年，今年紧缩政策出台的时间将明显提前，在政策的手段上重点关注存款准备金率、利率和人民币汇率在内的三率的变化。
自2006年4月份提高贷款利率以来，央行在一年的时间内已经连续三次提高贷款利率，两次提高存款利率。由于流动性过剩的局面短期内很难改变，贷款和投资仍然面临过热的风险，物价上涨和资产泡沫的压力开始增加，为保持经济和物价稳定，利率上调的必要性仍然很大。
3月18日央行加息之后，利率对控制投资、信贷和物价的效果需要一段时间观察，我们认为在3个月之内央行再次加息的可能性不大。但是如果数据表明加息效果有限，三季度仍有可能再次加息。
在贸易顺差大增的背景下，预计二季度外汇储备将增加1000亿美元，比一季度增加200亿美元。如何回笼天量的流动性以及减少顺差显得更加紧迫，在这方面准备金率、汇率、以及外贸政策将发挥更大的作用。
2005年7月份启动汇改以来，我国法定存款准备金率一共上调6次，累计上调3个百分点，目前我国10.5％的法定存款准备金率已经达到1998年以来的最高水平。但是由于通过准备金率上调收缩流动性不仅可以永久性锁定资金，而且对新增存款会形成动态的资金冻结效应（即同样多的新增存款要缴纳的准备金更多），是非常好的回笼流动性的工具，在没有新的对冲工具回笼流动性之前，继续上调法定存款准备金率仍然非常必要和可行。
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