张立群：辨析当前宏观经济形势
张立群：辨析当前宏观经济形势国务院发展研究中心宏观经济部研究员 张立群
过剩的流动性对实体经济影响不大，但可能导致虚拟经济过热；通过货币政策调整防止股市泡沫，应成为今年宏观调控的一个重点
进入2007年以后，我国经济生活中出现一些新情况，主要包括价格涨幅有所提高；股市波动增大；外贸顺差仍然较大；房价涨幅仍然偏高等。
如何认识这些新情况，其与我国货币供给量偏大偏快之间是怎样的关系，今年经济会呈怎样一种走势等，各方极为关注。
货币供给增加对实体经济影响不大
受外贸和外汇双顺差影响，我国货币供应量偏大偏快（买入外汇需投放相应的人民币）。其直接作用是社会总需求扩张并引起价格上涨。但综合分析可知，增长较快的货币供应量对实体经济影响不大。
实体经济方面的需求，包括居民和政府的消费需求，企业和政府的投资需求，居民的买房需求等，目前这些需求的扩张受到不同程度的约束。
具体分析可知：居民消费主要取决于家庭收入，其收支安排一般较为理性，受消费信贷影响不大；企业投资主要受市场供求关系影响，目前投资风险较大，预期回报率较低，因此，即使资金比较充裕，对其投资行为的影响也不大；政府投资则应引起较多关注。出于中长期发展目标考虑，政府参与的很多项目亟待启动，对资金需求量很大，充裕的资金很容易成为推动力。2006年中央政府在控制各级政府投资方面采取了“严把土地和信贷闸门”的一系列措施，货币供给量偏大对政府投资的影响也得到一定控制，但在流动性过剩的背景下，这方面的调控仍不能放松；最后是居民买房需求，由于其主要受支付能力影响，2005年以来，为了抑制过旺的买房需求，在房贷政策方面作了必要调整，因此，信贷扩张推动买房需求扩张的可能性也较低。由此可知，只要进行有针对性的调控，货币供给量偏大对实体经济的影响不是很大。
与此同时，我国产品供给的潜力又很大。2006年粮食继续增产；各类工业产品增产潜力也很大；煤电油运等基础产品供给能力提高很快。
综合上述需求和供给状况，实体经济受货币供给增长的影响不大，价格涨幅不会较大提高。当前的价格上涨，主要受农副产品价格季节性变化的影响，不会持久。
防止虚拟经济过热成调控重点
但过高的流动性容易引起虚拟经济过热和股市泡沫，因而防止股市过热应成为今年货币调控的一大重点。
货币供给增加对虚拟经济的影响主要表现在股票、债券、证券需求的刺激方面。当前我国资本证券市场体制机制改革取得重要进展，股权分置问题基本解决；券商和上市公司管理逐步完善；过高的市盈率问题得到一定程度解决；受宏观经济向好的影响，上市公司业绩改善，一批国有大企业，包括国有商业银行、中石化、中国人寿等在国内上市，总体看，资本证券市场进入新的大发展时期。
货币供应量偏大，在为资本证券发展提供有利条件的同时，也容易推动相关需求过快扩张，引起虚拟经济过热和泡沫。如果股价上涨过快，既会重新造成极高的市盈率，重现投机性为主的股市格局，影响证券市场改革成果，对企业股份制改革造成不利影响；也会由资本市场过热通过企业资金增加，居民收入预期增加的链条，传导到实体经济，推动投资（包括居民住房投资）和消费需求扩张。这些对宏观经济稳定十分不利。
因此，通过货币政策和其他手段进行适当调节，防止股市出现过热，应该是今年宏观经济政策的一个重点。
GDP增长仍在10%左右
当前支持经济较快增长的因素，从需求方面看，主要是消费结构升级和较大的外贸顺差；从供给方面看，主要是工业化进入重化工业主导阶段，城市化进入快速推进阶段。
在就业增加和收入增长的支持下，我国居民消费结构升级将保持比较活跃的态势，轿车、住房、通讯、互联网等方面的需求将持续扩大，并将带动相关需求（例如室内装修、家具、家电、汽车服务业等等）扩大；在劳动力资源优势和逐步提高的加工制造技术的支持下，出口将继续较快增长，进口增长相对较慢（随着国内产业升级，进口替代活动将增加；国内较低的物价水平对扩大进口也形成限制），外贸顺差继续保持较大规模。在这些需求因素的带动下，经济增长率不会很低。
从供给方面看，我国正处于工业化、城市化加快推进时期。
第一，工业制造业由轻型转向重型。2000～2005年，食品、饮料、纺织、化纤等轻工业在工业增加值中的比重由13.36%降低到10.89%；黑色及有色金属冶炼、化学原料及化学制品制造等重化工业在工业增加值中的比重则由12.87%提高到16.76%。
第二，城市建设规模迅速扩大。2000～2005年，全国城市建成区面积由22439平方公里增加到32521平方公里，城市人口密度由每平方公里442人增加到870人，住宅建筑面积由44.1亿平方米增加到107.7亿平方米。工业结构转换和大规模的城市建设蕴藏了巨大的发展势能，必然推动社会生产力和产品、服务的供给能力较快提高。
综合需求和供给两方面的情况，可以认为，当前我国经济增长的潜能巨大，这就决定了经济增长速度不可能太低。
另一方面，国际经验表明，市场机制调节下的工业化和城市化快速推进，存在较大的不稳定性，容易发生总量和结构的失衡。因此，对这一过程需要适度控制，以保持大体稳定。经济发展与资源环境的矛盾，也要求适度控制经济增长速度。
综合两个方面的情况，估计我国经济增长将继续保持在10%左右。
投资增长稳定在25%左右较适宜
由消费结构升级带动的工业结构转换和城市建设加快，必然带来大量的投资活动，这是社会生产力和产品供给能力较快提高的必然伴生现象。比较消费、出口、投资三类需求，投资需求最活跃，可调控性也最高；同时，稳定了投资增长，也就在很大程度上稳定了总需求增长，从而稳定经济增长。
稳定投资增长，首先需要把握好投资增长的恰当水平。
当前的投资高增长有其合理的一面，其源自经济加快发展的大背景。此外，要注意投资的名义增长与实际增长差别较大。近年来，虽然居民消费价格涨幅较低，但生产资料价格、特别是土地交易价格上涨幅度较高，导致投资的名义增长率较高。全社会固定资产投资中，60%多的部分是建筑安装工程，与土地价格直接相关；其余的设备购置等，受生产资料价格上涨的影响较大。2004、2005年，全国土地交易价格指数分别上涨10.1%和9.1%；工业品出厂价格指数分别上涨6.1%和4.9%，如果剔除这些价格上涨因素，则这两年的投资实际增长率分别为17%和17.2%。从2003年以来经济增长与投资增长之间的关系看，如果消费、出口不出现特别异常的变化，名义投资增长率稳定在25%左右比较恰当。
稳定投资增长，主要是稳定政府参与的投资增长。
当前的投资增长，市场和政府的作用都很重要，因此，调节市场行为和管理政府行为必须合理结合。2000～2005年，国有经济在固定资产投资中的比重由50%降低到33%，个体私营经济在固定资产投资中的比重由14.3%提高到15.6%，从投资所有制结构变化，并考虑投资体制改革的效果，总体看，市场对投资活动的调节作用增强了。另一方面，从投资的领域看，政府的作用也不能忽视。2005年，电力燃气供水、交通运输、水利环境基础设施、教育、卫生、文化、体育等政府参与较多的投资，占全社会固定资产投资的47%左右，如果加上与政府关系比较密切的房地产投资，则政府参与的投资占全部投资的比重接近70%。此外，与工业制造业升级相联系，制造业投资中大项目较多，很多也需要政府的支持和参与。综合看，投资活动中政府参与程度是较高的。稳定投资增长，当前看，主要是稳定政府参与的那些投资的增长。
房价上涨压力仍较大
今年1月份，全国70个大中城市房屋销售价格指数同比上涨5.6%；部分大城市房价涨幅达到两位数。房价较快上涨会带动房地产投资加快增长，不利于稳定投资增长。
房价走势，取决于买房需求和住房供给两方面情况。
2003年以来，我国城镇买房需求迅速增长，而住房供给相对增长较慢。2003～2005年住宅销售面积分别较上年增长25%、13.6%、46.6%；而同期的住宅新开工面积较上年增长依次为26.3%、9.37%、15.1%。当年住宅新开工面积大于住宅销售面积的差额依次为14074万平方米、14129.1万平方米、5597.3万平方米，总体呈缩小态势。
从未来走势看，买房需求预计仍将较快增长。对买房需求的一种估计方法是：按照中等偏上户、高收入户和最高收入户占城镇居民家庭的比重计算，2005年这三类家庭总数为6600万户（按照户均3.4人计算，2005年我国城镇居民家庭大约1.65亿户，其中20%为中等偏上收入家庭，10%为高收入家庭，10%为最高收入家庭），这些家庭均具备买房能力，如果其中25%产生买房需求，按户均购买70平方米住房计算，则买房数量为11.55亿平方米。远远大于住房的年度实际销售量。
如果考虑到房价上涨对买房需求的刺激，考虑到城市化过程中外来人口的增加，考虑到投机、投资性的买房动机及购买能力，可以认为，城镇潜在的买房需求远大于实现的买房需求。
从住房供给的增长看，则相对较慢。住房建设需要土地开发和城市基础设施建设的支持，由于我国人口多，人均耕地面积较少（仅相当于世界人均水平的40%），因此在城市建设供地方面限制比较严格；此外，城市基础设施建设和城市发展也需要一定的时间。因此，住房供给从中长期看，将呈现平稳增长的态势。2003～2005年，尽管城市化推进速度很快，但城镇新建住房面积年均增长率仅为9.6%。
综合需求和供给两个方面的分析，可以认为，住房供不应求的状况将持续较长时间。在此背景下，房价上涨压力始终较大，而稳定房价，则需从引导需求，增加有效供给两个方面做好工作。
由以上分析可知，尽管经济活动中不断涌现新情况新问题，但只要采取适当的措施，我国就会继续保持平稳较快的增长态势。从全年看，今年仍将继续实行稳健的财政政策与货币政策，加强对房地产市场和股票证券市场的调控，稳定房价和股价；从治本方面看，则要加快完善和加强市场机制的调节作用，加快校正汇率、资源价格等市场参数的扭曲现象，发挥市场配置资源的作用，完善对政府投资的管理，严格供地、产业准入门槛等方面的管理。
《瞭望》新闻周刊2007年第10期
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