私人股本翻云雨黑石上市话玄机
私人股本翻云雨黑石上市话玄机始于中国继而横扫全球的「大跌市」，发生至今转眼一个月，期间美国次级按揭风暴令信贷紧缩的忧虑有增无减，汇控主席葛霖昨天便坦承次按问题最快要两三年才有解决之望。我们虽认为，美国贷款机构争客无所不用其极，营商手法大大脱离常轨，次按市场「爆煲」早胜于迟，但过去两年获取信贷易如反掌，轻易成为业主的人，如今因无力供款业权被收回，一下子「打回原形」者数以百万计；在银主盘充斥市场、贷款机构拒绝向低收入人士放款的双重打击下，本已疲态毕露的美国楼市，短期内雪上加霜势所难免。
物业市场疲莫能兴对财富的消极效应不言而喻，一旦美国消费萎缩储蓄率回升，不仅靠债务支撑的美国经济有陷入衰退之虞，一众依赖出口的亚洲经济体包括中港都会大受牵连。美国多家大企业近日接二连三发出盈利警告，足证商界在经济阴霾密布下，对前景不敢乐观。
美国经济表面上强健如昔，上月失业率企于百分之四点五的低水平，但对企业来说，劳工市场紧绌意味工资成本上升，政府最新公布的商业销售增长以年率计只有百分之二，生意放缓成本却增加，等于边际利润受压，企业若因此以削减人手阻止盈利倒退，对楼市和消费将产生落井下石之效。
美国经济衰退之说虽甚嚣尘上，但股市近日却有回稳迹象。我们认为，市场憧憬联储局减息以至日本央行在本周会议上未有进一步收紧信贷，都是似是而非的解释，真正在背后支撑股市的，是由私人股本公司（private equity firms）策动的杠杆式收购（leveraged buyouts）势不可挡，在金额逾百亿美元的交易源源不绝、此落彼起下，除非次按危机触发金融灾难（投资者普遍不以此为忧），股市岂会一蹶不振？
私人股本公司在交易完成后，整顿企业管理层绝不手软、裁员减省成本「理所当然」，在欧美已引起极大反弹，不仅工会群起而攻之，政客亦建议向这些「野蛮人」（barbarians）课以重税。然而，此等被传媒冠以「华尔街新君王」称号的公司，赚钱能力却毋庸置疑。前天正式向美国证监申请上市的黑石集团（Blackstone Group），二○○六年纯利二十二亿七千万美元，虽远逊赚近百亿的高盛，但黑石每名驻纽约员工去年平均创造二百九十五万美元盈利，八倍于高盛的三十六万美元，黑石运用资金的效率和为股东创造价值的能力，从上述比较可知一二。有此彪炳战绩，黑石和与该公司鼎足而三的ＫＫＲ和德州太平洋，在私人市场集资以至举债收购不费吹灰之力，野心也愈来愈大，许多市值庞大的上市公司都成为它们鲸吞的目标，收购计划一点也未受近期市况波动所阻。
不过，正因私人股本公司影响力与日俱增，黑石选择在这个时候上市，反而令人疑虑顿生。集团创办人之一施瓦茨曼（Stephen Schwarzman）不久前才声称公开市场（股市）的效率被高估（overrated），言犹在耳，黑石便急不及待落实上市计划，不管动机是趁公众投资者对私人股本公司「点石成金」仍深信不疑尽早套现，还是意味今后在私人市场集资再难予取予携，对私人股本热潮和因此水涨船高的股市，都是一个警号。
信报财经新闻 2007-03-24社评
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