投资者日记 西瓜靠大边
投资者日记 西瓜靠大边3月19日，周一。过去两星期日圆汇价表现疲弱；加上今天日本银行表示无力加息，成为今天日经平均指数上升嘅理由。恒生指数亦因此上升313.24，收19266.74；但成交只有三百八十亿七百多万元。3月期指升385点，收19219点，过去嘅低水现象正在收窄。
BRIC经济料进入低增长
今天中移动（941）升3.4％，见七十二元一角五仙，分析家估计周二公布去年纯利可能升19％，见六百三十七亿七千万元人民币。国寿（2628）升 4.1％，见二十一元八角五仙。中信泰富（267）升2.4％，见二十七元八角。中国银行（3988）升1.9%，见三元八角四仙。比亚迪（1211）升 8.1％，见三十五元九角，去年纯利上升超过一倍，见十一亿二千万元。大连港（2880）升2.5％，见四元一角二仙，公司与现代货柜码头公司合作喺内地发展深水港。首创置业（2868）跌2.1％，见二元八角二仙。汤臣（258）跌1.9％，见二元零二仙，因加息影响内地楼市。内地股市跌2.26％，收市倒升2.87％；成交一千四百四十一亿元，系香港今天总成交嘅三倍有多！
芝加哥期指市场估未来联储局将减息三次，每次四分一厘，虽然3月21日嗰次相信利率不变，但6月份减息机会高达70％。
美林、汇丰及Alfa银行认为，中国、印度及俄罗斯股市已太昂贵，估计将成为2007年十大表现最差嘅股市之一（其次系巴西）。美林估计，今年中国企业纯利升幅只有14.8％；汇丰估计，印度公司今年纯利升幅较去年减少50％；Alfa银行估计，俄罗斯企业今年纯利升幅只有1％，即「BRIC」经济皆进入低增长。2001年至今，俄罗斯股市平均每年升48％、恒生国企指数平均每年升37％、印度指数平均每年升34％、巴西平均每年升27％，令MSCI 新兴市场股市指数平均每年升26％，同期标普五百平均每年只升3.8％。但今年起至今，恒生国企指数回落12％，依家平均O十七点二倍（2001年12月平均O十二点四倍），仍略高于新兴市场O十四倍。印度股市今年回落9.8％，平均O仍高达二十二点二倍，系内地A 股以外O最高嘅股市。汇丰估计，印度股市纯利升幅由2006╱07年30.5％，下降至2007╱08年只有17.2％。俄罗斯股市今年至今下跌4.9％（去年升68％）；巴西股市至今回落10％（去年上升48％），估计未来十二个月纯利升21％（去年纯利升17.8％）。
内企老板仍以外资为主
中国GDP由1978年只有三千六百二十四亿元人民币（人均GDP一百九十美元），到2005年十八万二千三百二十一亿元人民币（人均GDP一千八百美元），可见改革开放政策嘅威力。以人民币计，二十八年改革开放政策令中国GDP上升五十点三倍（上述未扣除人民币贬值及CPI因素）。以人均美元收入计上升九倍，犀飞利。上述成就嘅最大因素系利用「外资」，2005年年底中国实际使用外资为六千二百二十四亿五百万美元，即内地企业嘅「老板」以外资为主，中国人以「打工仔」为主，老板比较少。
换言之，中国嘅「劳工优势」系推动GDP高速增长嘅重要因素。过去政府畀外资「超国民待遇」亦系理由之一。随着经济迅速发展，中国廉价劳工供应近年出现短缺，外资嘅「超国民」地位2008年1月1日结束（虽然有五年过渡期）。中国GDP高速增长期会否从明年起日渐减速？许多新兴工业国经过三十年高速发展，劳工成本唔再便宜及外资所获优惠减少，因而令外资撤离，GDP重返低增长期者例子唔少，只有少数国家及地区经过三十年高速GDP增长期后，仍能保持多二十年高增长，例如日本、香港同新加坡。中国面对印度冒起（另一个人口十亿嘅国家，劳工成本只及中国珠三角一带50％左右），中国劳工成本优势渐失，呢点可由珠三角一带嗰D低技术加工企业自2003年起纯利不前甚至出现倒退嘅现象证明，情况有如1980年本港制造业所面对嘅问题一样。当年香港巧遇中国改革开放政策，喺八十年代迅速转型为内部消费城市，1984年7月至97年8月进入由内部消费带动嘅经济繁荣期（香港厂商喺内地投资有成绩，回港消费兼上市，带动香港物业市场、消费市场、银行及金融业，亦令本港物流、保险业获益；香港进入服务业，取代制造业时段）。上述问题依家响深圳重现，深圳更要面对2008年1月1日起「两税合一」问题，过去所享受嘅15％税率优势由2008年起五年内逐步消失。深圳能否由一个出口、投资、制造业带动经济嘅城市，一如八十年代香港，转型为消费城市？八十年代香港经济转型成功另一因素系美元利率由1980至2003年进入长达二十三年嘅回落期，令本港楼价升完可以再升，对刺激内部消费起积极作用；反之，深圳却须面对美元利率由2004年6月起进入长期上升期（短期减息后长期方向仍系向上），即深圳家吓处境较八十年代香港差好多；加上珠三角一带轻工业技术含量唔及长三角，又系另一缺点。响走向高新科技方面，珠三角嘅竞争力唔及长三角。
香港对手唔系伦敦纽约
当深圳面对经济转型困扰之时，恒生指数由2003年4月沙士疫情中复苏过来，去年香港股市集资能力甚至超过纽约，力逼伦敦；港交所每天成交额达数百亿元。全球有名气嘅经纪行都集中喺香港，为内地企业来港上市做包销工作……。但恒生指数今年1月24日见20971点新高后牛皮一段日子、2月23日却突然下挫；当港人沾沾自喜以为香港可以挑战纽约及伦敦而自豪之时，内地证券改革去年中完成，平地一声雷，沪深指数去年上升超过一倍！今年1、2月内地股市每天成交金额早已超过一千亿元人民币，H股亦开始回归。点解H股回归A股市场？因为A股O较H股O高（西瓜靠大边），如你嘅公司欲上市，到底去O高嘅股市抑或O低嘅股市？今年来港上市嘅新股皆以内地O为基准，但内地O又较本港已上市公司O高，令部分上市冇耐嘅新股跌破招股价……。原来我地嘅金融中心地位，竞争对手唔系纽约同伦敦，而系深圳同上海！有一天人民币成为国际流通货币之时，香港最后堡垒─-金融中心地位系咪保得住亦成问题。
深圳经济转型由消费带动
深圳正由出口、投资、制造业带动型经济，迅速转型为内部消费、投资、服务业带动型经济，由往年作为香港后勤基地（前铺后厂）变成直接同香港竞争全国消费力及服务业。香港经济面对第三次转型，能否走向最高层，即「知识产权」型经济，类似美国、瑞士、英国、德国、法国及日本等经营「品牌」业务？我老曹信心唔大。但香港由内部消费带动上升嘅经济喺1997年8月已见顶，努力十年仍无法进入知识产权型经济，香港今天系咪前无去路、后有追兵？因为深圳同上海已后来居上！
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信报财经新闻 曹仁超2007-03-20
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