易宪容：股市繁华背后五大毛病尚未根治
作者：易宪容 来源：上海证券报 发表日期: 2007-1-9在经过一年多的股权分置改革及市场发展，当前内地股市仍然面临以下五个方面问题：一是目前股市中国有股份占绝对比重偏高问题突出，改变这一状况应成为内地股市的一项发展战略；二是股市规模不大，加快企业的上市步伐才能让内地股市真正健康发展；三是影响当前股市健康发展的关键因素是要规范内地机构投资者；四是监管者要改变传统的监管方式与监管思维，以便适应新的市场发展的要求；五是要学会如何保护中小投资者利益，这关系到市场的长远健康、持续发展。
2006年，既是内地股市大力发展也是市场最为繁荣的一年。面对当今如日中天的股票市场，是大唱赞歌还是认真思考，是掠其浮华还是深刻反思?这是市场必须思考的一个问题。如果在一片莺歌燕舞中不能够保持清醒的头脑，那么这个市场的繁荣局面是难以为继的。在笔者看来，经过一年多的股权分置改革及市场发展，当前内地股市仍然面临以下五个方面的问题。
首先，当前内地股市存在的最大问题仍然是国有股份占绝对支配地位。2005年的研究表明，国有股份所占内地上市公司的最终所有权比重为82%。可以说，虽然股权分置改革已基本完成，但这一基本格局并没有发生多少改变。反之，随着几大国有股份占绝对比重的国有银行上市，国有股份占绝对比重的这一情况进一步得到了强化。
如果这个市场是完全面向公众的，国有股份所占绝对比重的现状不改变，那么政府通过行政方式聚集金融资源的阴影就无法散去，市场就一定会质疑其效率问题。别看目前以国家垄断方式占有社会资源的上市公司在短期内效率不差，但其整体效率缺乏早就为人诟病。可以说，随着经济改革深化和市场发展，这种制度性的获利方式一定会改变。如果股市中国有股份所占比重过高，如果国有股份所占比重不能够逐渐弱化，那么国有上市公司的低效率就会逐渐显现出来。在这样的情况下，不仅市场无法寻找到能持续百年的蓝筹股，使股市真正成为有投资价值的市场，而且整个市场的可持续性发展也会面临巨大的问题。因此，改变目前股市中国有股份占绝对比重偏高应成为内地股市长治久安的一项发展战略。
其次，目前内地股市指数快速飙升，不仅在于投资者对市场的预期变化，而且还在于目前股票的供不应求。因此，要让内地股市真正健康发展，就得加快公司的上市步伐。无论是蓝筹股海外回归，还是内地企业上市，都得要跳出以往严格审批的定性思维。让大量蓝筹公司上市，不仅可减轻大炒特炒蓝筹公司之压力，而且还能够迅速改变目前内地上市公司结构，使更多的优质公司成为市场之主力。
同时，也应该鼓励内地的其他企业多上市，让这些企业能与大蓝筹公司在同一起跑线上竞争。一般来说，在一个市场中，交易的并非仅是优质产品，多层次、丰富多彩的各类产品也是交易的对象。如果有一个好的市场定价机制，不同类型的上市公司就能够在这个有效的定价机制下出价，投资者也能够根据自己的偏好购买不同风险定价的上市公司产品。在这种情况下，不仅能够解决许多企业融资难问题，改善目前内地的融资体制与融资结构，而且也可以改变上面所述的国有股份占绝对比重持之格局，并在这基础上形成有效的市场竞争格局。
第三，目前内地股市已形成了一个以机构投资者为主导的市场。在这个市场中，不仅要让大量企业上市，扩大内地股市规模，以便为这些机构投资者创造有效的投资赢利机会，而且也要改变目前传统的监管方式，以科学规范的制度规则规范内地机构投资者成为健康市场发展主体。就目前来看，一方面内地机构投资者是这波内地股市繁荣的主力，但另一方面也应该看到，内地机构投资者无论是投资方式和投资理念，还是价值观念及股市文化仍然没有走出以往股市的阴影。
特别是在拜金主义盛行的今天，不少机构投资者一直在制造股市概念，并通过各种方式掀起市场波动，并希望从市场波动中大渔其利。比如说，在2006年12月对银行股的大肆炒作把内地股市炒作之风推到了极致。如果监管者不对此密切关注，容忍这种炒作之风盛行，那么内地股市近几年来的发展就可能又会回到原点，又会成为大肆“圈钱”及“垃圾股票卖高”的市场。
第四，监管者要改变传统的监管方式与监管思维，以便适应新的市场发展的要求。在这方面，先得对现有的制度规则进行全面清理，看看有哪些已经不适应市场要求，并重新确立新的规则。比如，针对上证指数失真问题，上证所能够及时发布规则修改公告，就是一个好的开端。发现问题，及时修改、及时完善。
在这里，监管者应该从两方面入手，一是要密切关注市场发生的变化与异动，找到问题的原因；二是要不断研究这些市场变化与异动，修改与完善规则。对那些敢于以身试法者一定要严厉处罚，不可手下留情。尤其是要让那些以身试法者不仅无利可图，而且要让他们身败名裂，违法成本昂贵。
可以说，任何制度规则都是不完整的，这就要求监管者能随时关注制度规则缺陷，并不断加以修改和完善，同时还要求监管者对那些以身试法者严惩不怠。这是确立市场信心的根本所在。
第五，如何保护中小投资者利益，也是一个市场得以健康持续发展的关键。在这里，政府监管部门应做好以下几方面工作。除了强调上市公司信息要公开透明外，还得加强对中小投资者有关金融知识教育。并且，要密切监督市场中的虚假信息制造，并对不法者严厉处罚。
为了一个健康持续发展的股市，监管者就得更加努力，就得把问题想得更远更深刻些！
(作者系中国社科院金融所研究员) 重复
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